Два из трёх металлургов («Северсталь» и ММК) отчитались о хороших финансовых результатах по итогам 2023 г. EBITDA ММК и «Северстали» выросла на 26% г/г, до 195,6 млрд руб., и на 22% г/г, до 262 млрд руб., соответственно. Маржинальность по EBITDA осталась чуть выше среднеисторических значений и составила 26,1% для ММК и 35,9% для «Северстали». При этом в 2024 г. мы не ждем сильных результатов относительно 2023 г.

В этом посте поговорим о наших прогнозах по ценам на сталь и о финансовых результатах, а также дадим актуальные прогнозы по дивидендам компаний.

Краткие финансовые итоги ММК и «Северстали» за 2023 г.

Выручка ММК выросла на 9% г/г и составила 763,4 млрд руб., а EBITDA — на 26% г/г, до 195,6 млрд руб. Маржинальность по EBITDA составила 26,1% против исторического значения 20%. Чистая прибыль выросла на 68,2% г/г, до 118,4 млрд. руб. FCF компании сократился на 57% г/г, до 31 млрд руб. Чистый долг за год уменьшился с -54 до -99 млрд руб. (на конец 2023 года).

В апреле 2023 г. стало известно, что «Новатэк» планирует купить долю Shell (27,5%) в СПГ-проекте «Сахалин-2». «Новатэк» подал заявку в Правительство, и проведение сделки было согласовано. Но с тех пор соглашение так и не было заключено. В посте разберем подробнее, что будет с долей Shell в «Сахалине-2».

Shell списала долю в «Сахалине-2», но не продала ее

«Сахалин-2» — СПГ-проект, на котором было произведено 11,5 млн т СПГ в 2022 г. и 10 млн т в 2023 г. Для сравнения: на проекте «Новатэка» «Ямал СПГ» (доля «Новатэка» — 50%) объем производства составляет 20-21 млн т/год. Акционеры проекта «Сахалин-2» — Газпром (50%), Mitsui (12,5%), Mitsubishi (10%) и Shell (27,5%).

В августе 2022 г. оператор проекта был перерегистрирован с Бермудских островов в Россию. Вместо компании Sakhalin Energy (через которую акционеры владели долями в проекте) им стала новая компания ООО «Сахалинская Энергия». После этого Shell отказалась от участия в проекте и списала свою долю на балансе, но не продала ее другой компании. Найти нового акционера изначально планировалось в течение 2022 г.

«Диасофт» — один из крупнейших российских разработчиков ИТ-решений для финансового сектора и других отраслей экономики. За 32 года существования компания накопила уникальный опыт создания, внедрения и сопровождения ПО для автоматизации процессов банков и других фин. организаций. Восемь банков из топ-10 — клиенты «Диасофт».

Ключевые тезисы

Рынок. Ожидается, что ключевой для компании рынок ПО для фин. сектора продолжит расти на 13,5% ежегодно до 2028 года, а за пять лет удвоится. Компания планирует увеличить долю c 24% в 2022 году до 32% в 2026 году. Также компания выходит на новые для себя быстрорастущие рынки, а именно корпоративного ПО для всех отраслей экономики (ERP) и госсектора (+13% — прогнозируемый ежегодный прирост в 2023-26 гг.) и системного ПО и средств производства программных продуктов (+24% — прогнозируемый ежегодный прирост в 2023-26 гг.). Драйверы для роста целевых рынков «Диасофт» — увеличение бюджетов на цифровизацию и импортозамещение во всех секторах.

Вчера стали известны детали сделки по разделению бизнеса «Яндекса» на иностранный и российский. Все идет в рамках нашей логики. Мы по-прежнему ожидаем, что российские акционеры, владеющие бумагами через НРД, смогут конвертировать свои акции в акции российского «Яндекса». Далее разберем опубликованные детали сделки, поговорим подробнее о возможном обмене акций и о том, что может быть с динамикой акций в ближайшие месяцы.

Основные детали сделки:

— Yandex N.V. продаст российский бизнес за 475 млрд руб. (c 50% дисконтом) консорциуму частных инвесторов. Оплата cделки будет происходить частично за счет ден. средств (не менее 50% суммы будет оплачено наличными), а частично — за счет акций Yandex N.V. класса «А» (то есть покупатель в том числе будет обменивать акции, которыми уже владеет).

— В результате сделки Yandex N.V. перестанет быть головной компанией группы. Ей станет Международная компания акционерное общество (МКАО) «Яндекс» — частная и независимая компания, акции которой будут торговаться на Московской бирже.

«Делимобиль» — быстрорастущий российский оператор каршеринга (краткосрочной аренды автомобилей) со среднегодовым темпом роста выручки в 2020-2022 гг. на уровне 56%. Один из крупнейших операторов каршеринга в России, по состоянию на 9 мес. 2023 г. занимает 1-е место по автопарку в России (24,1 тыс. машин, доля рынка — 36%) и доле поездок на каршеринге в Москве (50%).

Ключевые тезисы

Рынок. В России на конец 2022 года совокупный автопарк каршеринга составлял 55 тыс. машин, это около 0,1% от текущего парка легковых автомобилей в стране. Отраслевыми экспертами прогнозируется продолжение роста рынка каршеринга в 2023-2028 годах со среднегодовым темпом роста в деньгах на уровне 40%.

Конкуренция. Главные игроки на российском рынке — «Делимобиль», «Яндекс.Драйв», «Ситидрайв» и BelkaCar. Все они присутствуют в сегментах «эконом» и «комфорт». Основная географическая концентрация — Москва, Санкт-Петербург и Сочи. У «Делимобиля» шире географический охват (10 городов против 3-5 городов у конкурентов), при этом общее кол-во городов, которое «Делимобиль» считает своими целевыми рынками, составляет 36.

Российские компании продолжают отчитываться за 2023 год. В понедельник «Позитив» представил данные по отгрузкам за прошлый год. Результаты превзошли наши ожидания. В посте поговорим об этих результатах и о наших прогнозах по компании.

Результаты «Позитив» за 2023 год и наши прогнозы

Исходя из текущих управленческих данных объем отгрузок составил 26 млрд руб. Итоговое значение фактически оплаченных отгрузок за 2023 год составит от 25 до 26 млрд руб., ожидаемый консенсус-прогноз менеджмента — 25,3 млрд руб. (+75% г/г).

В ноябре менеджмент понизил прогноз по отгрузкам за 2023 год с 25-30 млрд руб. до 22,5-27,5 млрд руб. Мы консервативно закладывали в прогноз отгрузки по нижней границе представленного диапазона. Исходя из этого наш прогноз по выручке за 2023 год составлял ~21 млрд руб. (+50% г/г). В результате более высоких фактических отгрузок мы повышаем прогноз по выручке за 2023 год до 23 млрд руб. (+69% г/г).

Результаты компании за 9 мес. 2023 г. выглядели настораживающе, так как был понижен прогноз по отгрузкам за 2023 год и существенно выросли расходы на разработку и исследования (чтобы агрессивно расти, компания активно расширяет штат сотрудников). При этом по итогам года компания смогла показать сильные результаты по отгрузкам (выполнили нижнюю границу диапазона предыдущего прогноза).

На прошлой неделе появилась новость о том, что МТС возобновил подготовку к IPO МТС Банка. Компания планировала провести IPO еще в 2022 году, но отложила его. Сейчас она вернулась к планам по первичному размещению. Также на прошлой неделе МТС сообщил о закрытии сделки по продаже своего бизнеса в Армении. В посте разберем каждое из этих событий подробнее.

Продажа бизнеса МТС в Армении

24 января МТС сообщил о закрытии сделки по продаже своего бизнеса в Армении кипрской компании Fedilco Group Limited. Ранее компания уже планировала продажу «МТС Армения», но не могла получить разрешение на сделку. «МТС Армения» обслуживает 2,3 млн абонентов, а выручка подразделения составляет около 2% от общей выручки МТС.

Сумма сделки не объявлена. На основании годовой OIBDA и базового мультипликатора для отрасли на уровне 3.5-4x EV/EBITDA бизнес для сделки мог быть оценен в 18-20 млрд руб. (при консервативном сценарии по мультипликатору 3x EV/EBITDA — в 15 млрд руб.).

Продажа «МТС Армения» — позитивное событие, на наш взгляд, но на оценку МТС существенно не повлияет.

На прошлой неделе компания Henderson провела звонок с аналитиками и инвесторами, во время которого представила результаты за 2023 г. Они были ожидаемо сильными. Далее мы подробнее поговорим о них и дадим свой актуальный взгляд на акции компании.

Благодаря грамотной стратегии Hendeson удается показывать сильную динамику роста бизнеса.

— Во 2П 2023 г. выручка выросла на 37% г/г, до 9,8 млрд руб., а по итогам всего 2023 г. — на 35% г/г, до 16,8 млрд руб., что было выше наших ожиданий на 3% (наш прогноз — 16,2 млрд руб.). Такая динамика главным образом обусловлена увеличением торговой площади на 21% г/г и ростом плотности продаж на 1 кв. м. на 20%.

— На конец 2023 г. общая торговая площадь выросла на 21,1% г/г, до 48,8 тыс. кв. м., что было на уровне наших ожиданий (наш прогноз — 49,1 тыс. кв. м.), главным образом в результате обновления салонов (25 переоткрытий в новом формате с большей площадью и 2 новых салона в обновленном формате). Подробнее о стратегии роста бизнеса Henderson за счет обновления салонов мы писали здесь.

Компании на российском рынке начинают отчитываться о результатах за 4 кв. и 2023 г. Вчера операционные результаты представила X5 Retail, и они были ожидаемо хорошими. Далее поговорим подробнее о результатах и о том, как мы смотрим на бумаги компании.

Операционные результаты за 4 кв. ожидаемо сильные

— Общая выручка выросла на 24,7% г/г, до 877,9 млрд руб., что было на уровне наших ожиданий (наш прогноз — 862 млрд руб.). Динамика обусловлена ростом LFL-продаж на 13,2% г/г и увеличением торговой площади на 12,1% г/г.

— LFL-продажи в 4 кв. выросли на 13,2% г/г (против прироста на 10,2% г/г в 3 кв.) в результате роста среднего чека LFL на 9,9% г/г и LFL-трафика на 3,0% г/г. Мы ожидали ускорения сопоставимых продаж, но динамика была даже лучше наших ожиданий на уровне 11,0% г/г. В предыдущем квартале X5 показала сильнейший результат по сектору (для сравнения: основной конкурент «Магнит» в 3 кв. показал прирост LFL-продаж на 3,1% г/г). Такого результата по сопоставимым продажам X5 удается достигать в том числе в результате грамотной работы с ассортиментом (адаптирования ценностного предложения под текущие реалии), и это выражается в росте LFL-трафика.

21 января на терминале «Новатэка» в порту Усть-Луга произошел пожар. По данным СМИ, причиной возгорания послужили «внешние факторы», возможно, атака БПЛА. Повреждены две цистерны и насосная станция. Пожар был локализован, ведется работа по ликвидации последствий. Завод в Усть-Луге временно остановлен. В посте поговорим о том, как это происшествие может сказаться на фин. результатах компании «Новатэк».

Экспорт СГК даст меньшую рентабельность, чем экспорт продуктов его переработки

Завод «Новатэка» в Усть-Луге перерабатывает в год около 7 млн тонн стабильного газового конденсата (СГК) в нафту, керосин, газойль, которые в основном реализуются на экспорт. Также на производственном комплексе осуществляется перевалка СГК на экспорт. По нашей оценке, на продукты переработки СГК комплекса в Усть-Луге приходится около 12% прогнозной EBITDA «Новатэка» в 2024 г.

Если работа комплекса будет остановлена, «Новатэк» сможет экспортировать СГК через другие терминалы, но рентабельность экспорта СГК будет ниже, чем продуктов его переработки. «Новатэк» еще не давал комментариев по поводу пожара, его последствий и сроков остановки завода. Вероятно, что завод смогут перезапустить через несколько недель или месяцев.